【酒评】古井贡酒作为徽酒老大 究竟距离千亿市值还有多远?

摘要: 1、白酒板块新趋势已来,未来龙头品牌将主导行业发展 刚公布的上市公司中报,体现了白酒行业强劲的复苏趋

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本期主编 // 老许


白酒板块新趋势已来,未来龙头品牌将主导行业发展


刚公布的上市公司中报,体现了白酒行业强劲的复苏趋势,茅台、五粮液、泸州老窖都保持了25%以上的增速,自12年危机以来,白酒经历了13、14年初的断崖式的下跌,14年底开始企稳触底,15、16年整体复苏和回暖,17年加速向上,用了五年的时间白酒完成了一次轮回,又一次验证行业顽强的生命力。正如30年来每一轮调整后,都迎来了新的发展一样,这次危机之后,行业的发展开启了新的趋势:总量到了天花板,未来的成长动力是消费升级,行业二八分化,市场向品牌企业集中,龙头企业的增长主导这一轮的发展。

上一轮02-12年的行业大发展中,以洋河为代表,借助渠道营销、中高端的定位和优秀的管理营销能力实现了逆袭,销售收入从2个亿增长到200亿,创造了行业的奇迹,也使洋河进入前三甲,市值超千亿,一度超越五粮液,成为行业第二名。目前市值过千亿的白酒企业有三家,从过往历史来看,每一轮行业的发展都会有新的企业崛起,那这一轮的趋势中会不会有新的企业有机会进入千亿俱乐部呢?





五个维度看古井贡酒和山西汾酒的市场差距

 

目前,市值前三名的公司分别为贵州茅台、五粮液、洋河股份,其次是泸州老窖,按照收入、净利润排序也是一样,泸州老窖目前正处于从谷底快速恢复期,公司管理层用了三年时间理顺了产品结构、内外部市场,今年高端国窖1573销量实现了爆发式的增长,未来几年还会保持高增长,市值过千亿是比较确定的。

除了以上四家外,白酒行业未上市的企业中剑南春今年实现收入超过80亿,郎酒去年收入在50亿左右,由于目前未上市,暂不考虑市值。还有就是剔除业务较杂的顺鑫农业,目前从收入、利润规模来看,最有机会的就是山西汾酒、古井贡酒两家,从16年的收入排名来看,古井贡酒排名第六,16年收入有60亿,净利润8.3亿,但市值仅249亿,比收入低于它、排名第七的山西汾酒的398亿少了整整150亿的市值,这背后的原因是什么?

看业绩:从近五年的业绩走势来看,汾酒从11年最高的64.79亿,下滑到14年的39.16亿,直到去年也不过才44亿,而古井贡酒则从12年的41.97亿一直增长到去年的60.17亿,两家企业的走势恰好相反。

看品牌:已经跨越千亿市值和正要跨进千亿企业的共同特征是品牌,茅台、五粮液、洋河股份,泸州老窖,都是老八大名酒,品牌是核心竞争力,山西汾酒、古井贡酒也是老八大名酒,具备一定的品牌力,汾酒90年代以前销量一直居于行业老大位置,现在在行业的品牌影响力要强于古井,但产品结构上汾酒300元以上的青花汾酒占比仅20%,整体结构尚不如古井,但未来改善的空间较大。

看区域市场:山西汾酒基本垄断山西市场,前几年受经济大环境影响,业绩表现弱,从去年开始伴随供给侧改革带来的煤炭价格反弹,山西经济强劲复苏,为汾酒提供了较好的外部条件;而古井深耕安徽市场,近两年安徽省消费升级明显,古井贡酒受益于100元价位放量,增速也进入快速通道,省外市场拓展一直稳扎稳打,两者基本差不多。

最大的差异在管理和营销能力:汾酒虽然品牌力较强,但在几十年的发展过程中没有经历过大的危机,积贫积弱比较严重,管理营销能力一直是公司的短板;而古井贡酒从渠道竞争最激烈的安徽市场杀出,依靠的就是其强大的营销管理能力,与洋河一起开创的深度营销模式被行业所推崇,古井贡酒的管理团队专业能力和营销水平在行业是数一数二的。

市场预期决定市值,汾酒国企改革带来未来发展空间:今年3月份山西省政府将汾酒树立为山西国企改革的标杆企业,自上而下推动汾酒的国企改革,并与汾酒集团签订目标责任状,要求三年酒类收入翻倍增长,体制的松动带来机制的改善,汾酒公司管理团队的积极性被激发,业绩增长的动力较强,一季报中报保持40%以上的高增长;而古井贡酒属亳州市国资企业,管理团队没有股权方面的激励,业绩增长一直保持行业平均水平;所以汾酒有了国企改革的背书,资本市场的预期空间被打开,这个也是两者市值差异最大的原因所在。


对标洋河,古井贡酒离千亿市值还有多远

    

按收入规模来看,古井贡酒仅次于千亿市值的那些酒企,收入排名和市值排名相差这么大,对于古井贡酒来说,千亿目标是不是遥不可及?

参考下洋河的标准,2017年洋河的预期收入194亿,预期净利润是66.7亿,对应目前的估值是20倍,但洋河的增速是15%以内,假设古井保持20%以上的增速,按照25-30倍估值,1000亿市值对应的就是34-40亿的净利润,按照古井的产品结构和营销模式,40亿的净利润可以对应到20%以上的净利率,那么收入应该在170-200亿之间,这个数字对古井来说并非那么遥远,每年保持25-30%的增速,500亿市值应该两年内就可以顺利实现。

对标洋河股份最具现实意义,因为两家企业在品牌力、产品结构、区域影响力、管理和营销能力等等方面都是最接近的,两者最大的差异在于,洋河是从02年开始起步,完整的经历了上一轮白酒大牛市,而古井贡酒从08年才开始蜕变,比洋河晚了近7年的时间,所以按照现在的发展趋势,假以时日,古井贡酒达到洋河今天的水平不是很难。

从品牌力和产品结构来说:古井贡酒是老八大名酒,洋河是十七大名酒,古井的底蕴要更深厚一些,而且九十年代古井发展到高峰期的时候产品在全国的影响力都很大,洋河这些年一直稳扎稳打,不断提升产品结构和自身品牌在全国的影响力,古井也开始强化品牌塑造,近年来在央视等高端媒体的投入不断加大,为日后全国扩张不断铺垫和积累。产品结构上两家都是以中高价位为主导,并且伴随行业的发展不断提升提升主导产品的档次,为未来的发展打基础。

从区域市场来看:洋河所在的江苏市场,消费能力强,区域容量大,高于安徽一个档次,区域内的竞争环境相对激烈。近两年安徽市场开始出现积极的变化,一是消费升级在加速,古井贡酒所在的100元及以上价位受益最明显,从竞争格局上来说,市场向品牌集中,安徽省内中高端以上竞争的品牌只有两个半,口子窖、古井,洋河算半个,竞争格局比江苏要好。省外市场古井在深耕省内的同时一直重点布局省外:河南、山东、江苏、北京、上海、浙江等地有很深的基础,尤其是通过收购黄鹤楼打入湖北市场,计划用三年的时间再造一个小古井,这个是未来古井的一大看点。

洋河和古井都是经历过危机后涅槃重生的企业,管理能力和营销能力领先行业:洋河是2002年危机时濒临破产后进行改制,推出蓝色经典,管理团队从零开始积累,用了十几年的时间使企业销售规模增长了100多倍;而古井贡酒是07年新的管理团队上任后,推出年份原浆,打造了现有的一批执行力非常强的营销队伍,并且不断积累完善,成为行业营销的一支铁军。


发展到现在,古井贡酒面临一个转折点,也是企业发展的一个瓶颈,依靠现有的团队和一线队伍激励机制,古井从08年的13.8亿的收入,3400万的净利润做到了今年70多亿的收入和10个亿的净利润,收入增长了6倍,净利润增长了30倍;但我们也看到,相比同行,古井在关键的时刻总是略差火候,增速也一直不温不火,导致市值成长一直徘徊不前。

目前古井正面临行业最好的一个发展时期:白酒行业复苏趋势已经明确、市场向品牌企业集中、安徽省内消费升级直接利好古井最主流的产品价位、收购的黄鹤楼三年打基础后将迎来爆发期,因此可以看到,古井正迎来一个行业发展的最好时期,未来只有抓住机遇,突破瓶颈,才有望上升到新台阶、冲上一线品牌地位、站上千亿市值!



古井贡酒的千亿市值之路

    

我们认为,实现突破的密码和钥匙就在于体制改革!如若大股东转变经营思维为资本思维,推动管理层激励,那古井市值腾飞之路将顺利开启!

从品牌力、区域市场布局、产品结构、管理和营销能力上来看,目前的古井贡酒就像一个小洋河或者是洋河五六年前的发展阶段,参考洋河的发展路径,古井实现180亿的收入和千亿市值目标之日可待,但需要解决一个核心问题就是管理层激励。

白酒行业属于完全竞争性的快消品行业,不需要依靠垄断的资源和能力,核心竞争力是品牌和管理,管理层的能力至关重要,所以企业保持持续的竞争力就需要依靠管理团队不断的进取和努力,激励是解决管理层动力最有效的手段。

洋河的起步始于02年企业的改制,改制后的洋河股份管理层和经销商持股比例在30%以上,企业的发展和管理团队的利益息息相关,所以洋河发展动力和积极性远高于竞争对手。近两年在中央深化改革的号召下,白酒行业的混改不断出现,老白干酒混改15年底完成,五粮液17年混改落地都实现了管理层和经销商持股,从结果来实现激励后的企业经营和业绩的释放上表现的更积极,近期表现抢眼的就是汾酒的混改方案推出半年多,企业业绩和市值都上了一个台阶。

古井贡酒的持股结构是国企主导,古井集团占比53.89%,资料显示,古井集团持股比例是亳州国资委60%,浦创股权投资占比40%,古井贡酒的管理团队没有任何股权,这也是为什么古井贡酒的收入高于汾酒,但市值远远落后的根本原因,也是制约古井后续发展的核心因素。

大股东需转变传统经营理念,以资本思维推动古井腾飞,资本增值带来的收益远大于单纯的经营性增长:如今古井贡酒正站在一个发展的关键节点,公司在市场经营各个方面均处于领先的地位,但在最核心的体制方面落后。按照目前的态势来看,顺利的话,3-5年的时间,按照正常的增速,千亿市值目标是可以预见到的,这对股东带来价值和权益的增长是远大单纯的收入和利润增长,在中央一再强调深化改革的今天,以资本增值为主要目标推进混改,既符合目前国企改革的大形势,也会形成对企业、对管理层、对大股东一个多赢的局面。

这一目标的实现并不难,释放和激励管理层动力,成了迫在眉睫的事情!如果白酒行业下一个混改企业是古井贡酒,那千亿市值的古井将指日可待!


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